中信期货：金融期货2019下半年度策略报告_政策法规_新闻_矿道网

本文摘要：报告概要股指：追赶波浪市下的确定性逻辑：我们偏向2019年下半年发动牛市的时机尚能不成熟期，估值牛、资金牛、盈利牛条件皆不具备。一是估值洼地逻辑消失；二是资金牛逻辑不存在痛点，公募仓位低企、产业资金慎重诱导声浪高度；三是投资夹住受限变换信用传导时滞，令其盈利牛时点未至。

报告概要股指：追赶波浪市下的确定性逻辑：我们偏向2019年下半年发动牛市的时机尚能不成熟期，估值牛、资金牛、盈利牛条件皆不具备。一是估值洼地逻辑消失；二是资金牛逻辑不存在痛点，公募仓位低企、产业资金慎重诱导声浪高度；三是投资夹住受限变换信用传导时滞，令其盈利牛时点未至。

因此，既然下行逻辑不明晰，存量环境下带上概率演译为中枢务实的波浪市，建议随事件趋势而动，同时注重三个确定性：还包括外资转往窗口期，7月中央经济工作会议，以及全球央行严格周期下的流动性提高，性刺激投资者配备权益资产机会。策略层面，注目多IC空IH的风格套利，以及张贴水下的IC购入套保策略。

未来发展：转入波浪市操作者建议：注目三季度及四季度末利多挤满的交易窗口；多IC空IH；风险点：1）美股暴跌；2）非银资金面放宽；3）贸易环境好转国债：暗潮涌动，风险与机遇共存逻辑：下半年宏观经济的预期劣和政策纠偏将之后主导利率市场，基本面的重复带给情绪的波动和资金风格的转换，债市仍将之后正处于多方抗衡的波动行情中。政策方面，长财政力度增大，货币政策仍然以我国实际情况为考量。目前内外严格的利差带给外资流向，在下半年对债市有结构性承托。因此，下半年10年国债的利率区间将在3.1%～3.4%之间，考虑到市场波动很大，无限大区间将在3.0%～3.5%。

节奏方面，在地方债断裂和基础设施社融施加压力等影响下，利率将呈现出先上后下的行情，地方债将因为其征税效应和较高的票息获得市场注目。衍生品策略方面，下半年曲线波动将以熊陡峭开局，牛平收尾，基差套利和曲线套利机会将之后反复经常出现。未来发展：波动行情，曲线波动预计以熊陡峭开局，牛平收尾操作者建议：注目基差套利和曲线套利风险点：1）经济结构性对立消失，全面闻好或者全面上行；2）货币政策全面放宽或全面严格外汇：事件驱动下的变与恒定逻辑：2019年下半年，贸易环境和政策博弈论仍将包含汇率市场主旋律。

我们基准预期是讲而忍，即双方重新启动谈判，关税政策维持现状，但磋商结果不确定性仍将保有。若中美转入平稳的谈判期，2019年上半年情绪主导市场的逻辑将逐步让坐落于基本面。美元和利差约束的减低将部分对冲基本面上行及常常项收窄带给的升值压力。

同时，汇率弹性获释将沦为乐观情形下的可选项，但不是无以选项，基准预期下汇率弹性被只能获释的概率并不大。人民币汇率未来将会攻下前期心理关口，但贬值空间受限，大概率保持在6.7~7的水平上波动。未来发展：6.7~7.0区间波动风险因素：下行风险：1）贸易摩擦持续升级；2）美国政策持续加码，美国经济维持一枝独秀；3）欧洲政治风险事件好转。上行风险：1）贸易摩擦超强预期提高；2）美国经济遭遇襟翼下降；3）欧洲经济超强预期转好。

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