上关于市公司适度股利分配政策分析

本文摘要：[论文关键词]股利政策 公司价值 [论文概要]根据学利润最大化原理，若把股利缴纳作为公司经营中的一种“生产要素”投放，股利缴纳的最佳水平理论上是指正处于股利缴纳的边际与边际效用大于时的水平，但在实践中，这一拟合水平难以确定，不得已谋求有助于股利缴纳水平。有助于股利缴纳水平不应是在目标的负债/资本比率条件下，符合公司盈利性市场需求而能超过成本低于、股权结构平稳，进而构建公司价值较大幅度提高的可操作性的水平。

[论文关键词]股利政策 公司价值 　　[论文概要]根据学利润最大化原理，若把股利缴纳作为公司经营中的一种“生产要素”投放，股利缴纳的最佳水平理论上是指正处于股利缴纳的边际与边际效用大于时的水平，但在实践中，这一拟合水平难以确定，不得已谋求有助于股利缴纳水平。有助于股利缴纳水平不应是在目标的负债/资本比率条件下，符合公司盈利性市场需求而能超过成本低于、股权结构平稳，进而构建公司价值较大幅度提高的可操作性的水平。另外上市公司的股利政策是有限公司股东从自己的利益最大化为出发点而制订的，因此还要为有限公司股东的利益服务的。　　股利分配政策作为公司三大决策之一，在公司经营中起着至关重要的起到，其自由选择适合与否关系到公司融资渠道的通畅、融资成本的强弱和资本结构的合理性。

合适的股利政策不利于公司股权结构的平稳，并在公司面对外部接管威胁时获取有效地的防卫屏障，不利于公司经营的平稳持续发展，构建公司价值(股东财富)最大化。　　 　　一、上市公司有助于股利分配政策的内涵及其特征 　　有助于股利分配政策可总结为:符合公司盈利性投资市场需求而能超过融资成本低于、股权结构平稳，进而构建公司价值较大幅度提高的可操作性的股利政策。明确而言，上市公司有助于股利分配政策不应具备以下特征:有助于股利政策的目标是构建公司价值的大幅度提高。

符合公司盈利性投资市场需求、减少融资成本、构建股权结构平稳等都是服务于这一目标的。针对我国资本不成熟期的实情，公司股票价值的表现形式，股票内在价值频密波动，非常简单地把“市场价值最大化”作为有助于股利政策的目标操作者具备一定的不合理性。有适当对“公司价值”不作更进一步明确界定。

　　 　　二、股利缴纳的效用及成本 　　（一）在现代股利理论中，派发现金股利带给的各种效用 　　（1）减少代理成本。股利分配的代理指出，股利政策实质上反映的是公司内部人与外部股东之间的代理问题。必要的股利政策有助确保经理们按照股东的利益行事，所谓必要的股利政策，是指公司的利润应该更好地缴纳给股东。

否则，这些利润就有可能被公司内部人欺诈。（2）当公司投资机会较少时，提升投资者效用。因为公司现金激增时，不会经常出现过度投资现象，把多余的现金为首发给股东，股东可另作低收益率的投资。

（3）不断扩大筹资渠道。股利缴纳表明公司有好的发展前景，公司股价提升，回购新股，配股价就可确认在较高水平。

　　（二）股利缴纳所牵涉到的成本 　　（1）税负成本。如果对现金红利和来自股票买入的资本处以有所不同的税赋，那么，在公司及投资者显然，支付现金股利就仍然是拟合的股利分配政策。由此可见，在不存在差异税赋的前提下，公司自由选择有所不同的股利缴纳政策，不仅不会对公司的市场价值产生有所不同的影响、而且也不会使公司的开销经常出现差异。（2）融资成本的提升。

当公司面对投资机会时，由于股利缴纳，公司被迫通过外部融资，如回购新股、新股、负债等，而现代财务理论普遍认为外部融资成本要低于利润留成。（3）中介费用。股利派发、筹资都要聘用涉及的中介机构，如师事务所、投资等，而这些中介机构的参予就不会牵涉到涉及的中介费。

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